La crisi di un pioniere e le sfide del Pharma europeo

Novo Nordisk, multinazionale danese nei trattamenti per diabete e obesità, sta navigando una tempesta perfetta. Le sue azioni hanno perso il 50% in 12 mesi, scendendo a 414,9 corone danesi il 16 maggio 2025, con un ulteriore calo del 4,5% dopo l’annuncio delle dimissioni del CEO Lars Fruergaard Jorgensen. Questo crollo, apparentemente in contrasto con la crescita delle vendite del 25% nel 2024 (290,4 miliardi di corone danesi), riflette una crisi di fiducia nelle prospettive future dell’azienda.

Il valore azionario è guidato dalle aspettative di mercato più che dai risultati attuali. I test clinici deludenti della combinazione cagrilintide/semaglutide per la perdita di peso, la competizione di Eli Lilly con tirzepatide e orforglipron, le previsioni 2025 riviste al ribasso (13%-21% contro il 16%-24% atteso) e l’uscita di Jorgensen hanno creato un mix tossico che ha punito il titolo. La perdita del first-mover advantage nel segmento GLP-1, un tempo punto di forza, espone Novo Nordisk a un rischio strutturale: la sua pipeline, fortemente dipendente da molecole GLP-1, fatica a differenziarsi in un mercato sempre più competitivo.

Analisi strategica

La perdita del first-mover advantage segnala una vulnerabilità per le aziende che dominano un segmento terapeutico ma non innovano abbastanza rapidamente.

La dipendenza dagli agonisti GLP-1 rende Novo Nordisk vulnerabile a innovazioni concorrenti. I dati di fase 3 di cagrilintide/semaglutide, che hanno mostrato un’efficacia simile a tirzepatide senza vantaggi significativi, evidenziano la difficoltà di mantenere un vantaggio competitivo in un segmento affollato. Questo ha implicazioni per le startup biotech in area metabolica: per competere, devono puntare su molecole innovative (es. agonisti multi-recettoriali, terapie geniche o modulatori epigenetici per il diabete) e accedere a capitali consistenti per scalare rapidamente. Startup come ViaCyte (terapie cellulari) o Fractyl Health (procedure endoscopiche) potrebbero sfruttare queste lacune, ma l’ecosistema europeo, con meno venture capital rispetto agli USA, rappresenta una barriera. Il caso di Novo Nordisk suggerisce che la velocità di innovazione è cruciale per mantenere la leadership, un monito per le biotech più piccole.

Confronti con il settore: lezioni da Biogen, Bayer, GSK

Il caso Novo Nordisk richiama altre crisi nel pharma. Biogen, dopo il successo di aducanumab per l’Alzheimer, ha subito un crollo azionario del 40% nel 2021 quando i dati clinici post-approvazione hanno deluso. Bayer, colpita da contenziosi su Roundup e da una pipeline stagnante, ha perso il 60% del valore tra 2018 e 2023. GSK, nonostante ricavi stabili, ha visto le azioni stagnare per anni a causa di una percezione di scarsa innovazione.

Questi casi condividono un tema: il mercato punisce la dipendenza da un singolo prodotto o classe terapeutica quando le aspettative di crescita non si concretizzano. Novo Nordisk, come Biogen, ha sofferto per un hype eccessivo seguito da dati clinici mediocri. A differenza di Bayer, però, mantiene una base finanziaria solida, e a differenza di GSK, ha una pipeline attiva, anche se sotto pressione. La lezione? Diversificare il rischio terapeutico e accelerare l’innovazione sono essenziali per evitare crisi simili.

La Fondazione Novo Nordisk: un modello ibrido in bilico

La Fondazione Novo Nordisk, azionista di controllo con la maggioranza dei voti, è un unicum nel panorama farmaceutico. Fondata nel 1951, reinveste i dividendi in ricerca medica e filantropia, bilanciando profitto e scopo sociale. Questo modello garantisce stabilità e visione di lungo termine, ma limita l’agilità rispetto a governance anglosassoni, come quelle di Pfizer o Eli Lilly, dove consigli indipendenti e azionisti istituzionali favoriscono decisioni rapide, come fusioni o cessioni. La Fondazione ha spinto per la successione di Jorgensen e per un maggiore controllo nel consiglio, con Lars Rebien Sørensen (ex CEO) come osservatore, con mire su un ruolo permanente nel 2026. Tuttavia, il suo approccio conservativo rischia di rallentare risposte immediate alle pressioni competitive, un limite in un settore dove un singolo trial può spostare miliardi. Rispetto alle governance USA, più orientate al profitto, il modello fondazionale offre resilienza ma potrebbe penalizzare la flessibilità necessaria per competere globalmente.

Transizione e pressioni esterne

Le dimissioni di Jorgensen, concordate con il consiglio, riflettono la volontà della Fondazione Novo Nordisk di riorientare la strategia. Sørensen, che guiderà la transizione come osservatore, porta esperienza ma anche un approccio conservativo, che potrebbe rassicurare gli investitori senza però offrire il cambio di passo necessario. La ricerca del nuovo CEO, già avviata, sarà un test per bilanciare continuità e innovazione.

Il crollo azionario di marzo 2025 (-27%) e il minimo di 434,04 corone ad aprile evidenziano la vulnerabilità del titolo dopo valutazioni elevate nel 2023. Gli analisti prevedono un target di 92,03 USD (+39%), ma il recupero dipenderà soprattutto dalla capacità di contrastare Eli Lilly, che con tirzepatide e orforglipron sta ridefinendo il mercato degli agonisti GLP-1 e GIP.

Strategie per il futuro

Il prossimo CEO dovrà affrontare un mercato in cui la velocità di innovazione è cruciale. Strategie concrete includono:

• Espansione geografica: penetrare mercati emergenti come India e Sud-est asiatico, dove il diabete di tipo 2 è in crescita esponenziale (es. 150 milioni di casi previsti in India entro 2030). Collaborazioni con governi locali per sussidi o accesso agevolato potrebbero ampliare la base clienti.
• Nuove classi molecolari: superare la dipendenza da GLP-1 investendo in agonisti duali (es. GLP-1/GIP), inibitori SGLT2 di nuova generazione o terapie geniche per il diabete di tipo 1, come l’editing genetico CRISPR per cellule beta pancreatiche, ancora in fase preclinica ma promettente.
• Partnership strategiche: acquisizioni di biotech (es. startup come ViaCyte per terapie cellulari) o collaborazioni con tech company per soluzioni di digital health (es. monitoraggio glicemico con AI) potrebbero accelerare l’innovazione.
• Efficienza operativa: ottimizzare i costi di R&D, spostando attività in hub a basso costo come Bangalore o Shanghai, senza compromettere la qualità.

Segnali di discontinuità da cercare? Un nuovo CEO con esperienza in turnaround (es. da Lilly o Roche), un’acquisizione di una biotech innovativa o un pivot verso tecnologie disruptive, come l’editing genetico per il diabete di tipo 1 o dispositivi integrati con AI, potrebbero segnare una svolta.

Dati finanziari e azionari

Una lezione per il Pharma europeo

Novo Nordisk non è al capolinea.

La sua leadership nel diabete e una base finanziaria solida offrono margini di manovra. Tuttavia, la crisi attuale pone una domanda cruciale per il pharma europeo: può un modello fondazionale, con la sua enfasi su stabilità e scopo sociale, competere con la velocità dei capitali privati americani? La risposta dipenderà dalla capacità di Novo Nordisk di innovare senza tradire la propria identità.

Per manager e investitori, la lezione è chiara: in un settore l’innovazione corre veloce, la prudenza è un lusso che pochi possono permettersi.

Qualche link per approfondire: